开云体育

Anthropic与OpenAI的估值回转，俨然是智谱VS Minimax的场地预演。

文 | 佘宗明

历史不会重复，但老是押韵。现实偶然交流，却老是重叠。

智谱VS Minimax，就印证了这点——它很像Anthropic PK OpenAI的东方镜像，只不外，不是等比例复刻，而是放大化呈现。

作为港股大模子双雄，智谱跟Minimax已呈现出K型分化之势：限制6月24日收盘，智谱市值在9750亿港元傍边，Minimax则为约1500亿港元，唯有智谱的约1/6不到。

见此情形，许多东谈主该捡起沈腾在《四海》里的台词：这，谁又能想取得呢？

遥想本年1月接踵登陆港股时，智谱上市首日就被成本市集教作念东谈主，被盘中破发当头棒喝，Minimax则是喜提翻倍，市值险些是智谱的两倍。

谁能意象，5个多月夙昔，智谱股价年内累计涨幅达到约2000%，Minimax则是较高点回撤过半，两边角力格式会从「狭路再会野者胜」变为「Minimax连智谱的尾灯都看不到」呢？

▲智谱跟MInimax市值发扬正呈分化之势。

可堪对照的是，大洋此岸，AI双子星OpenAI与Anthropic也来了个估值回转。

早些时候，下出「星际之门」大棋、被硅谷版「铁索连舟」加握的OpenAI，可岂论什么「姓氏笔画决定签字法例」，紧紧占据硅谷AI新贵俱乐部的C位；而Anthropic，就差来一句「既生O何生A」了。

但到了本年5月，阵势照旧倒转：Anthropic凭着年化营收反超，完成H轮融资后的估值已达到9650亿好意思元，直竭力于压估值约8500亿好意思元的OpenAI一头。

当今看，Anthropic与OpenAI的估值回转，俨然是智谱VS Minimax的阵势预演。这难言奇怪：谁让智谱跟Minimax拿到的，辞别是Anthropic和OpenAI的脚本呢？

01 /

3个月前，MiniMax创举东谈主闫俊杰提倡了「AI平台价值=智能密度×Token费解量」的公式。

看到这，山姆·奥特曼该打个共鸣的响指：I can't agree more。

OpenAI的惯常叮嘱便是：C端流量先行、全模态居品、诓骗驱动模子。

索求其精髓，其实便是追求更高的模子成果、更大的Token费解量、更广的用户障翳。

自2022年末ChatGPT 爆火以来，OpenAI就高抬高打，全球推广；全速鼓励消费级居品矩阵，对话、图像、视频、语音、代码器用全线铺开，主打一个要啥有啥；买卖模式接管C端订阅+B端限度化API双轮驱动，秉握的原则是「成年AI统统要」。

OpenAI毕竟是年龄第一，它的功课不抄白不抄，是以国内AI创企起程点都纷繁「良友致意」，Minimax亦在此列。

从降生起，Minimax就在走「全球化布局+侧重C端+原生多模态居品」道路：海螺AI对标Sora，对准的是AI视频生成；Talkie/星野对标ChatGPT对话交互，定位于AI虚构热沈作陪；Minimax语音对标OpenAI语音模子，障翳自媒体、有声施行赛谈……这些都是Born Global（生而全球化）。变现调度亦然靠「流量—订阅—API」三维模子。

如今，Minimax全球用户累计约3亿，障翳200多个国度和地区，超七成收入来自外洋市集，是中国独一依靠外洋C端订阅杀青限度化营收的大模子公司。

抛开期间代差不谈，说Minimax是OpenAI的「世另我」不为过。

更早之前，在2025年财报发布时，智谱CEO张鹏曾经提倡过公式：AGI买卖价值=智能上界×Token阔绰限度。

如若「智能上界」是指基座模子才智，Token阔绰限度支点是高价值坐褥力场景，那Anthropic没准会心有戚戚。

Anthropic从创立之初，就锚定企业基座+安全可控对皆+长文本与编程深度才智，废弃专家消费市集，深耕政企确立者生态，以可控、幽静、高可靠的模子底座拥抱B端。

时于当天，Anthropic以百万级高下文、低幻觉、Vibe Coding、宪法AI安全框架构筑起了壁垒，拿下了多数宇宙500强企业订单，80%收入来精炼型企业客户；从Claude Code到Cowork再到行业插件，Anthropic用编程器用收受了确立者的末端，径直端掉了大都传统SaaS的饭碗。

智谱的「基座才智优先、企业处当事者导、安全对皆、信创基础步伐」道路，则与之相似。

前些天，智谱创举东谈主唐杰跟马斯克隔空对话，引起平庸关注——面对网友在X平台上「中国大模子何时能追上Anthropic Fable的水平」的发问，马斯克恢复要到「2027年Q1」，唐杰则示意「用不了这样久」。

▲唐杰跟马斯克隔空对话。

唐杰的信心，也许是基模才智发扬给的：身为开源模子SOTA的GLM-5.2，代码才智已是全球可用模子第一，仅次于「太过庞大，未便展示」的Fable。

作为国内少数能提供全栈自主可控千亿参数基座的模子厂商，智谱核心收入来自MaaS平台API调用、独有化基座部署、行业定制模子。飘渺的B端，是它的爱。

OpenAI跟Anthropic的「企业画像」迥异，前者是面向总计东谈主的AI居品公司，后者是面向产业的AI底座公司。Minimax和智谱，心智锚点也差堪仿佛。

01 /

智谱跟Minimax被塞进「双子星」框架后，就免不了被同框对比：究竟谁更有前（钱）途？

搁5个月前，许多东谈主凡是在这问题上多瞻念望一秒，便是对Minimax的不尊重。

因为夙昔3年多，市集追捧的是流量叙事。谁的用户多、谁的居品足、谁的障翳面广，谁就更值钱，几成共鸣。

本岁首，为什么BAT们都要发AI红包？原因是要争夺超等AI进口，原因的原因则是AI行业估值逻辑跟C端用户限度径直挂钩——在「类互联网估值模子」下，用户限度、月活增速、外洋渗入率等成分红了最被垂青的野心。

OpenAI曾是这套逻辑的最大受益者，其全球化布局、C端市集猛攻、多模态居品，都是着眼于将用户限度作念得更大。

Minimax起程点便是按「中国版OpenAI×出海版Character.AI」估值，高增速（2025年营收同比增长159%）、全球化故事、多模态期间叠加，让其备受爱重。

Anthropic跟智谱则因C端爆款居品缺、B端请托周期长，不怎样受待见。

但跟着AI大模子的「限度不经济」效应渐次泄漏，许多东谈主开动相识到，AI行业没法照搬互联网「用户限度越大-边缘成本越低-平台价值越高」的玩法。

C端用户多，非但不料味着用户订阅收入高，还可能意味着无效算力损耗大。你收费，广大用户没准会埋汰「用我数据，还要薅我羊毛？」你不收费，用户越多辛亏越多——字节擢升2025年度的净利润便是这样被「吃」掉的。

为了跟用户「多收三五斗」，山姆·奥特曼连ChatGPT放开色情施行的念头都懂了，更别说各式告白了，可抵不外C端价钱明锐，还见「（便）宜」念念迁。

不光付费调度率低，C端居品的人命周期还很短——今天爆火的AI视频生成器用，未来可能被大厂廉价版取代；今天流行的AI热沈作陪诓骗，未来可能因监管而关停。收益低风险高，这……你受得了？

「烧钱换限度，但限度难换钱」，随之而来的，是本年1月后AI行业的估值锚明显在切换。

发现没？2月份起，从龙虾热到Vibe Coding火爆，Agent成干线，开释的信号便是：AI公司，到B端去！

原因很肤浅：「向C端要将来联想空间」的故事照旧不性感了，「限度不经济」照旧撼动了OpenAI们的核心估值撑握项，与此对应的，是成本市集讲理的不再仅仅「有若干用户」，更是「能处置若干问题」，AI企业核心订价模范也变为了三点：是否具备产业基础步伐属性、是否领有幽静B端现款流、是否稳妥全球AI安全监管的永恒趋势。

这时候，市集口味当然就变了：Anthropic，那是AI基础步伐公司啊，参照当年的Oracle或Salesforce，按P/ARR（市值/年度经常性收入）赐与比Pro更Max的溢价，不外分吧？

至于OpenAI，大模子琅琊榜「你方唱罢我登场」，个东谈主用户移动成本不高，ARPU值又低，成本支拨（CAPEX）与运营收入（OPEX）的剪刀差就摆在那，再加上握续大额融资稀释，估值逻辑就低不就高，没认识吧？

映射到港股，也可同理：智谱被视作AI期间的底层操作系统，按B端高粘性MaaS+国产替代稀缺性订价，MiniMax被行为AI期间的诓骗层器用，按AI诓骗公司订价……二者产业价值权重的量级差距，也就没法同日而谈了。

▲成本市集对智谱跟MInimax的估值逻辑注定大不通常。

若再探求到全链路安全对皆体系适配国内信创监管条件，GLM-5.2又完成了对华为昇腾、寒武纪、摩尔线程、昆仑芯等国产算力平台的适配，拿到「Anthropic体验卡」的智谱再叠上「自主可控」buff，被市梦率击中，也在事理之中。

相形之下，Minimax就没法拿到这手牌——它的激出入海，从扩大用户基本盘角度讲，虽然是善事，可置于大国博弈、地缘打破频现布景下，被期间的一粒灰击中的风险不小。

时也，世也，势也。

03 /

在《一只鸟接着一只鸟》里，作者安·拉莫特说：你不需要剖判我方将前去那儿，也不必看见宗旨地或路子的一切，你只须能看清前哨的一两百米即可。

可许多时候，前哨的一两百米跟三四百米，完全是两种路况或路向。看清一两百米，不等于就能在三四百米乃至更远的场所走得更远。

OpenAI跟Anthropic道路，1年前还高下已现，如今却阵势回转，让许多东谈主始料未及。这也阐扬了：AI期间，要一眼看到几年后，照实很难。

而智谱VS Minimax，不止为Anthropic PK OpenAI的中国投影。二者的市值剧烈分化，是全球AI产业逻辑在中国市集的同步考证。

虑及两家明星AI上市公司7月份将迎来限售股解禁——智谱解禁比例约15%至25%，国资与产业基石股东减握意愿弱，叠加科创板指令验收的回A预期锁住筹码；MiniMax解禁比例超40%，其中财务型VC占相比高，套现压力显耀……流动性供给互异，很可能会导致分化继续加重。

同「模」不同命，已是智谱VS Minimax的定局。而它们的运谈，已被Anthropic跟OpenAI的排位翻转提前「剧透」。

从智谱VS Minimax复制Anthropic PK OpenAI脚本的情形看，其启示也许不错归结为几点：

1，C端流量不再是AI公司的终极估值通行证。

ChatGPT的流量增长听说看似是行业早期红利，却也可能是行业后期黑利，当算力成本刚性、用户内卷加重、付费天花板流露，纯消费互联网叮嘱的增长逻辑会冉冉失效。

那些复刻OpenAI偏C端道路的厂商，都可能濒临估值核心下移的永恒压力。

2，好用可控的产业级基座是AI永恒核心钞票。

Anthropic反超OpenAI的核心驱能源，不错归结为一个词：Agentic Workflow Monetization（智能体职责流货币化）。当高价值坐褥力场景成了AI掘金的富矿区，能处置企业真确坐褥需求、稳妥全球安全监管趋势的模子厂商，会吃到更大的蛋糕。

3，买卖模式底层逻辑决定AI企业的势能。

OpenAI与Anthropic模子性能各有口角，Minimax与智谱亦如是，但买卖模式的底层互异，最终拉开十倍级估值差距。

总体而言，一个模子厂商的运谈，虽然要靠自我旅途遴荐，但也要探求到历史的程度。

至少在AI竞争翻到Page2后，「Anthropic化」的质谱拿到了稀缺性特等质溢价，「OpenAI化」的Minimax则要用时刻来阐扬，我方亦非池中物。

✎作者 | 佘宗明

✎运营 | 李玩开云体育