张家港中环海陆高端装备股份有 限公司干系债券 2025 年追踪评级 阐发 中鹏信评【2025】追踪第【383】号 01                 信用评级阐发声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委用关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动孤独、客不雅、公说念的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已本质守法走访义务，有充分事理保证所出具的评级阐发盲从了真确、客不雅、 公说念原则，但不合评级对象偏激干系方提供或已正经对外公布信息的正当性、真确性、准确性和完好性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级秩序和使命形状对评级收尾作出孤独判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级阐发不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体观念，不看成购买、出售、捏有任何证券的 提出。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级阐发及评级收尾而导致的任何损失负责。 本次评级收尾自本评级阐发所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时刻变更信用评级。本评级机构指示报 告使用者应实时登陆本公司网站柔顺被评证券信用评级的变化情况。 本评级阐发版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委用评级合同商定外， 未经本评级机构书面甘心，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司                                     评级不雅点  评级收尾                                    本次等第的评定是探究到：张家港中环海陆高端装备股份有限公司                                          （以下简称“中环海陆”或“公司”，股票代码：301040.SZ）仍与                                          国际客户保捏雄厚衔尾，受益于下流价钱及需求回暖，公司 2025 年                   本次评级       前次评级                                          一季度毛利率成立转正；同期中证鹏元也柔顺到，2024 年公司贯串   主体信用等第                A+     A+        订单量仍不足预期，产能诓骗水平低，公司销售毛利率转负，当期   评级瞻望                  雄厚     雄厚        亏本扩大；捏续亏本使得公司偿债酌量及流动性酌量均有所弱化，   中陆转债                  A+     A+        财务风险有所高潮；此外，公司采购与销售聚合度均较高，需柔顺                                          原材料采购价钱波动对成本阻挡影响。 评级日历                                公司主要财务数据及酌量（单元：亿元）                                      并吞口径                2025.3      2024     2023     2022                                      归母系数者权力               8.65       8.86    10.39    10.75                                      总债务                   5.47       5.09     4.73     6.73                                      营业收入                  1.61       5.79     6.25    10.42 磋议方式                                 净利润                   -0.21     -1.54    -0.32     0.40                                      策划行径现款流净额             -0.14      0.42     0.92    -1.34  技俩负责东说念主：顾春霞                           净债务/EBITDA               --     -5.43     2.22     4.25  guchx@cspengyuan.com                EBITDA 利息保险倍数            --     -0.94     1.01     5.11                                      总债务/总本钱             38.76%    36.51%    31.29%   38.49%  技俩组成员：薛超                            FFO/净债务                  --   -39.50%   0.73%    17.37%                                      EBITDA 利润率               --    -4.30%   3.97%    4.42%  xuec@cspengyuan.com                                      总金钱答谢率                   --    -7.04%   -0.87%   2.39%                                      速动比率                  2.09       2.24     2.41     1.96  评级总监：                                                     1.76       2.05     2.41     1.26                                      现款短期债务比                                      销售毛利率                2.29%     -4.12%   6.01%    9.34%  磋议电话：0755-82872897                  金钱欠债率               45.03%    43.11%    38.19%   44.22%                                     注：2024 年公司 EBITDA 为负，使允洽期 EBITDA/净债务为负；FFO 为负，使得 FFO/                                     净债务酌量为负。                                     府上起原：公司 2022-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                     整理 正面 ?    公司与国际客户仍保捏雄厚衔尾，受益于下流价钱及需求回暖，公司 2025 年一季度毛利率成立转正。追踪期内，公司      通过延升居品后说念机加工工序，以进步居品邃密化和定制化水平，匹配国际客户订单需求趋势，公司与风电轴承国际      客户仍保捏雄厚衔尾，2024 年外售收入占比进一步进步至 64.01%。受益于下流需求及风机招标价回暖，2025 年一季度      公司销售毛利率回升转正至 2.29%。 柔顺 ?    2024 年公司捏续亏本，销售毛利率转负。2024 年风电招标单价举座仍呈下行趋势，整机厂商廉价竞争导致其成本压力      进取游传导，居品售价捏续下滑，2024 年公司销售毛利率转负，金钱减值损失及利息支拨规模扩猛进一步加重亏本， ?    现时产能诓骗水平低，需柔顺新增产能消化风险。锻件商场竞争加重，使得下旅客户报价下落且回款周期延迟，为控      制风险，公司 2024 年订单贯串量仍不足预期，全年产能诓骗率为 53.39%，已建成投产技俩将来待新增开释产能较高，      若居品需求及价钱回暖不足预期，公司将濒临产能消化风险。 ?    公司采购聚合度高，仍需柔顺原材料采购价钱波动对成本阻挡的影响。2024 年公司前五大供应商采购金额臆想占比为      下简称“兴澄特钢”）等少数厂商，且上游钢厂该类居品连年产能推广较少，因此公司原材料采购依赖度较大，且价      格及结算方式方面议价空间偏弱；2024 年径直材料占公司主营业务成本的比重仍较高，其价钱波动对公司居品成本影      响较大。 ?    现款流及杠杆情状酌量有所弱化，财务风险高潮。受捏续亏本影响，公司金钱规模与本钱实力有所收缩，金钱欠债率      和总债务/总本钱酌量均有所高潮，2024 年末公司净债务与付息规模同比均有所加多，净债务/EBITDA 和 FFO/净债务      酌量显着弱化。2024 年公司国内客户扩大单据等结算规模，回款周期有所延迟，策划行径现款流情状同比有所弱化。 将来瞻望 ?    中证鹏元赐与公司雄厚的信用评级瞻望。咱们揣度公司外售商场业务仍能延续，且现时财务风险仍相对可控。 同行比较（单元：亿元）     酌量                           中环海陆           恒润股份         海锅股份     总金钱                             15.57            45.97     23.65     营业收入                             5.79            17.26     13.36     净利润                             -1.54            -1.38      0.33     销售毛利率（%）                        -4.12             5.23      9.62     金钱欠债率（%）                        43.11            30.13     35.09 注：以上各酌量均为 2024 年度/2024 年末数据。 府上起原：Ifind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称呼                                                                     版块号 工商企业通用信用评级方法和模子                                                   cspy_ffmx_2023V1.0 外部荒谬支捏评价方法和模子                                                     cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已浮现于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾   评分要素     酌量              评分等第            评分要素           酌量              评分等第            宏不雅环境                    4/5                    初步财务情状                 2/9            行业&策划风险情状               4/7                     杠杆情状                  3/9   业务情状                                     财务情状              行业风险情状                3/5                     盈利情状               终点弱              策划情状                  4/7                    流动性情状                  6/7 业务情状评估收尾                           4/7   财务情状评估收尾                                4/9            ESG 身分                                                                 0 调治身分       首要荒谬事项                                                                 0            补充调治                                                                   2 个体信用情状                                                                           a+ 外部荒谬支捏                                                                            0 主体信用等第                                                                           A+ 注：各酌量得分越高，示意推崇越好。 本次追踪债券概况 债券简称      刊行规模（亿元）        债券余额（亿元）             前次评级日历             债券到期日历 中陆转债      3.60            3.5997               2025-3-5           2028-8-12 一、 债券召募资金使用情况      本期债券召募资金策动用于高端环锻件分娩线扩建技俩、高温合金重要零部件热处千里着稳重能化分娩线 技俩及补充流动资金。放置2024年末，本期债券召募资金专项账户余额为9,979.15万元。 二、 刊行主体概况      追踪期内，公司称呼、控股股东及骨子阻挡东说念主均未发生变化，放置2025年3月末，公司控股股东仍为 吴君三，径直捏股比例为22.57%，骨子阻挡东说念主为吴君三1、吴剑父子。放置2025年5月31日，公司控股股 东和骨子阻挡东说念主均无股权质押情况，公司股权结构及骨子阻挡关系如附录二所示。 的公告》；2025年2月，公司高等料理东说念主员蒋利顺、何凡，以及孤独董事张惠雅去职，该事项及影响详见 中证鹏元2025年3月出具的《中证鹏元对于柔顺张家港中环海陆高端装备股份有限公司部分高等料理东说念主员 等去职的公告》。      放置2025年6月23日收盘，中环海陆股价为25.19元，中陆转债最新转股价为31.76元，转股溢价率为      追踪期内，公司策划范围未发生首要变化，公司仍主要从事工业金属锻件研发、分娩和销售。2024 年及2025年1-3月公司并吞报表范围均无变化。 三、 运营环境       宏不雅经济和计策环境 需，推动经济沉稳进取、结构向优 的股份转让干系左券，违背信息浮现章程，被江苏证监局选择责令改正措施。现在吴君三与北京骅泰宇已签署《妥协协 议》，两边已根除上述系列左券，互不承担失约包袱。吴君三先生未在公司担任董事、监事、高等料理东说念主员，公司董事、 监事和高等料理东说念主员均宽泛履职，公司分娩策划未受该事件影响。 平。一揽子存量计策和增量计策捏续发力、靠前发力，恶果迟缓涌现。分娩需求不时收复，结构有所分 化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧 性，破钞超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高手艺产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国际进出情状简约，商场活力信心增强。二季 度外部场面严峻复杂，关税计策和大国博弈下出口和闲适率或濒临压力。国内新旧动能调度，有用需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计策愈加积极，加速推动一揽子存量计策和增量计策落 实，进一步扩内需尤其是提振破钞，效力稳事迹、稳企业、稳商场、稳预期，以高质料发展的详情趣应 对多样概略情趣。二季度货币计策不时防守阻挡宽松，保捏流动性充裕，推动通胀和睦回升，不时雄厚 股市楼市，树立新式计策性金融器具，支捏科技创新、扩大破钞、雄厚外贸等。财政计策捏续使劲、更 加得力，财政刺激有望加码，加多刊行超长久特等国债，支捏“两新”和“两重”规模，扩大专项债投 向规模和用作技俩本钱金范围，同期激动财税体制创新。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 捏续使劲推动房地产商场止跌回稳。科技创新、新质分娩力规模要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更猖狂度促进破钞、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的计接应付外部 环境的概略情趣，揣度全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，鉴定作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   受益于风机大型化推动的捏续降本，2024 年风机招标量延续高增长，风电开发短期举座需求场面较 好，风电机组投标均价于 2024 年下半年触底后捏续回暖，受需乞降招标价钱回升影响，2025 年风电开发 板块盈利有成立预期 风电装机速率进一步放缓，2024年新增装机容量降至5.62GW。受益于风机大型化推动的捏续降本，2024 年风机招标量延续高增长，据锐轩磋议统计，2024年世界风机招标容量（不含框架）达125.28GW瓦，同 比增长134.2%，其中，陆风、海风技俩招标同比增长141.2%、75.3%。2024年招标技俩落地为2025年装机 提供较好相沿，重复新能源电力全面商场化来回计策催动，风电开发短期举座需求场面较好。其中，伴 随国度潜入海发展计策催化，受审批端正而延后的重心海风技俩迎来聚合开工，连年履历“阵痛期”的 海优势电装机有望迎来成立。     图 1 2024 年风电新增装机量创历史新高（单元：GW）                                 风电新增吊装容量         增速     府上起原：CWEA，中证鹏元整理      跟着风电产业的快速发展和风电制造手艺水平的不停提高，探究到缩短风场建设的度电成本等身分， 风电机组的单机功率不停增大。风电单机不停向大功率发展运转行业手艺不停发展，推动产业链降本趋 势加深，激动产业平价进步经济效益。从平均装机容量来看，2024年陆风平均单机容量进步为5.9MW， 海风平均单机容量进步为10.0MW。     图 2 连年风电机组平均装机容量捏续攀升                                  平均装机容量（MW）                                 海优势电        陆优势电     府上起原：CWEA，中证鹏元整理      国际列国加码风电计策支捏和开发力度，风机国际商场增长预期较好，比较国内连年热烈竞争的市 场环境，国际订单多数毛利率与付款条目更佳。根据CWEA统计数据，2024年中国风电机组新增出口装 机容量25,193.7MW，同比增长41.4%，金风科技、前景能源、运达股份等头部厂商为出口主力。 主要整机厂商陆优势电中标均价2024年下半年触底反弹，2025年1-4月报价延续回暖趋势，反廉价竞标 “内卷”成行业共鸣。 图 3 2024 年下半年全商场风电整机商风电机组投标均价触底反弹 府上起原：金风科技官网，中证鹏元整理 高。除三一重能外，2024 年风电整机主要上市公司整机板块均出现亏本，受风电场运牟利润补充，2024 年上市整机厂商净利率波动不大。受招标价回暖及装机需求增长影响，风机整机厂商举座盈利呈现转好 趋势。受抢装潮催动，风电零部件厂商连年履历较大规模产能膨胀，行业进入产能消化期，2024 年主要 上市公司产能诓骗水平偏低，不才游招标价及商场需求回暖布景下，陪同固定成本摊薄，行业举座盈利 才调有望成立。 图 4 2024 年整机厂商净利率波动不大   -5.00%  -10.00%  -15.00%                   三一重能          金风科技          运达股份           明阳智能          电气风电 府上起原：Ifind，中证鹏元整理 四、 策划与竞争    追踪期内，公司仍主要从事工业金属锻件研发、分娩和销售，公司主要居品包括轴承锻件、法兰锻 件与齿圈锻件等，其中轴承锻件居品为公司最主要收入起原，2024年收入占比进一步进步至83.36%；公 司其他业务收入主要为锻件居品分娩经由中产生的芯料、刨花等废物销售造成。毛利率方面，捏续受行 业竞争加重下公司居品售价下滑、产能诓骗率不足影响，2024年公司轴承锻件居品毛利率水平捏续下滑， 使得销售毛利率进一步下滑至-4.12%。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）          技俩                      金额              占比                毛利率              金额          占比          毛利率 轴承锻件                  48,234.61        83.36%              -6.53%       48,582.30    77.78%        4.02% 法兰锻件                   2,041.21         3.53%              -5.36%        3,385.27     5.42%        8.80% 齿圈锻件                     324.11         0.56%             -13.57%        1,890.70     3.03%       19.48% 其他锻件                   1,324.82         2.29%              -4.11%        1,449.31     2.32%        2.06% 主营业务收入                51,924.76        89.74%              -6.47%       55,307.58   88.55%         4.79% 其他业务收入                 5,941.50        10.26%              16.44%        7,154.22   11.45%        15.47% 臆想                    57,866.26       100.00%              -4.12%       62,461.80   100.00%        6.01% 府上起原：公司 2023-2024 年年报，中证鹏元整理 响，居品售价仍无法遮掩单元营业成本，销售毛利率转负；公司外售收入及占比进一步进步，需柔顺汇 率波动风险    追踪期内，公司销售模式与订价模式未发生首要变化。2024年整机厂商风电机组投标均价延续下行 趋势，主机厂通过招投标将成本压力传导至供应商，使得上游零部件企业竞争加重，公司主要居品售价 较上年度均有所下滑。2024年公司聚焦轴承锻件主居品，通过延升居品后说念机加工工序，进步居品邃密 化和定制化水平，以匹配国际客户订单需求，轴承锻件销量有所增长，售价下滑幅度较大的法兰锻件、 齿圈锻件等订单贯串减少。由于境外客户订单举座报价水平及回款情状更佳，公司优先贯串国际客户订 单，2024年公司境外商场销售占比进一步加多。公司现时产能诓骗水平较低，居品售价仍无法遮掩单元 营业成本，2024年外售毛利率水平亦转负。 表2 2023-2024 年按销售区域折柳的公司营业收入组成（单元：万元） 销售区域                     金额              占比               毛利率                 金额            占比        毛利率 境内               20,824.04         35.99%             -6.46%         30,046.98        48.10%      -0.55% 境外               37,042.22         64.01%             -2.79%         32,414.82        51.90%      12.09% 臆想               57,866.26        100.00%             -4.12%         62,461.80       100.00%      6.01% 府上起原：公司 2023-2024 年年报，中证鹏元整理 表3 2023-2024 年公司主要居品产销情况（单元：吨，万元/吨） 年份        居品                                产量                        销量            销售单价         产销率           轴承锻件                         67,728.5                 66,728.47                0.73     98.52%           齿圈锻件                              446.02                   445.65              0.73     99.92%          其他锻件             1,651.05            1,967.94   0.67     119.19%          臆想              73,150.51           72,325.01   0.72      98.87%          轴承锻件            62,135.50           61,999.42   0.78      99.78%          法兰锻件             4,465.19            4,416.85   0.77      98.92%          其他锻件             2,313.28            2,209.22   0.66      95.50%          臆想              70,782.16           70,477.61   0.78      99.57% 注：销售单价=销售额/销量 府上起原：公司提供，中证鹏元整理    公司主要客户为风电轴承等风电开发规模国表里着名企业，2024年公司前五大客户销售额占营业收 入比重由上年度70.83%增至73.91%，客户聚合度仍较高。2024年公司境内商场销量进一步下滑，前五大 客户中境内商场客户结构有所变化，其中对烟台天成机械有限公司销售占比捏续下滑。追踪期内，公司 信用计策未发生较大变化。公司外售仍主要禁受好意思元结算，好意思元兑东说念主民币汇率变动对公司居品销售规模、 策划效益均存在一定影响。受汇率变动影响，2024年公司发生汇兑收益355.42万元；公司现在尚未建立与 汇率波动干系的调治机制，2024年公司外售依赖度加多，将来仍濒临一定的汇率波动风险。      下旅客户报价下落及回款周期延迟，公司订单水平未达预期，产能诓骗率防守较低水平，同期公司 已投产待开释产能达4.3万吨，产能存在较大消化风险；2024年公司原材料采购单价有所缩短，但采购对 单一供应商依赖度仍较大，采购价钱及结算方式方面议价空间偏弱，折旧成本及运载费加多使得公司产 品单元营业成本进一步加多    公司惟一世产基地位于张家港，2024年公司总产能进一步进步至13.70万吨/年，主要系高端环锻件生 产线扩建技俩产能开释。由于下旅客户报价下落及回款周期延迟，为阻挡风险，公司订单水平仍未达预 期，2024年产能诓骗率仍防守较低水平。 表4    2023-2024 年公司产能诓骗情况（单元：吨/年） 技俩                                    2024 年                     2023 年 产能                                   137,000.00                 133,300.00 产量                                    73,150.00                  70,782.00 产能诓骗率                                   53.39%                     53.10% 注：公司分娩装备属于通用开发，可根据商场情况无邪调治各锻件居品的分娩策动，产能不错在不同品种之间进行无邪调 节，因此此处仅估算总体产能。 府上起原：公司提供，中证鹏元整理    放置2024年末，高端环锻件绿色智能制造技俩、高端环锻件分娩线扩建技俩已基本建成转固，将来 待开释产能揣度超4万吨，若下流风电商场需求及行业廉价竞争情状未改不雅，公司新增产能存在较大消化 压力。放置2024年末，公司在建技俩主要系高温合金重要零部件热处千里着稳重能化分娩线技俩、研发中心项 目等，上述技俩总投资规模较小，将来公司本钱开支规模将收缩。 表5 放置 2024 年末公司主要在建技俩情况（单元：亿元）                                                                         工 程 进 达预定可使用状 技俩称呼                技俩类型          总投资额       已投资 新增产能                                                                         度            态日历 配套精加工分娩线建设 IPO 募投项                                   配套精加工产能 5 技俩         目                                         万吨/年            IPO 募投项 研发中心技俩                               0.32     0.21 --                    67.00%                        --            目 高温合金重要零部件热 本期债券募                                     配套热处理产能 12 处千里着稳重能化分娩线技俩 投技俩                                       万吨/年 臆想                           --      2.39     1.00 --                          --                      -- 注：研发中心技俩已投资额包括召募资金和自有资金参预部分。 府上起原：公司提供，中证鹏元整理 加多使得制造用度成本占比进步，运载用度占比加多主要系2024年度海运脚高潮，同期外售收入占比增 加所致。     表6 连年公司主营业务成本组成（单元：万元、吨、万元/吨）     成本组成                     金额               占比          金额              占比                  金额           占比     径直材料         32,823.47          59.37%    38,175.06        72.49%          55,616.15        65.54%     径直东说念主工          1,590.62          2.88%      2,206.49         4.19%               2,573.5       3.03%     制造用度         13,926.76          25.19%     8,086.42        15.36%          17,912.12        21.11%     运载用度          6,943.15          12.56%     4,192.30         7.92%           8,758.42        10.32% 府上起原：公司提供，中证鹏元整理     表7 2023-2024 年公司主要原材料采购情况 主要原材料          技俩                                         2024 年                                2023 年                采购额（万元）                                    32,147.73                             37,924.31 合金钢            采购数目（吨）                                    65,550.23                             72,332.67                采购单价（万元/吨）                                      0.49                                  0.52                采购额（万元）                                     2,862.97                              3,074.90 碳素钢            采购数目（吨）                                     7,297.16                              7,520.48                采购单价（万元/吨）                                      0.39                                  0.41 府上起原：公司提供，中证鹏元整理       公司主要原材料供应商仍为兴澄特钢、江苏永钢集团有限公司等国内钢铁制造企业，2024年公司前 五大供应商采购金额臆想占比为64.97%，同比略有加多，公司锻件居品分娩所需采购合金钢材品性要求 较高，国内优质产能主要聚合于兴澄特钢等少数厂商，且上游厂商连年产能推广较少，因此公司原材料 采购对单一供应商依赖度较大，2024年公司向兴澄特钢采购额占比进一步增至48.16%，采购价钱及结算 方式方面议价空间偏弱，将来仍需柔顺原材料采购价钱波动对公司成本阻挡造成的压力。追踪期内，采 度波动较大；2024 年各类成本组成与 2022 年度可比。 购结算方式未发生变动。 五、 财务分析    财务分析基础领路   以下分析基于公司提供的经大华管帐师事务所审计并出具秩序无保属观念的2023年审计阐发，经中 审众环管帐师事务所审计并出具秩序无保属观念的2024年审计阐发，以及未经审计的2025年1-3月财务报 表，阐发均禁受新管帐准则编制。 品毛利转负，当期净亏本占上年末净金钱的比重为9.13%，公司金钱规模与本钱实力有所收缩，偿债指 标及流动性酌量弱化，但由于公司短期债务规模较低，短期债务压力仍可控    本钱实力与金钱质料   因捏续亏本，追踪期内公司本钱实力有所收缩，同期因债务规模小幅增长，公司产权比率捏续走高，   金钱组成方面，以固定金钱、在建工程为主的非流动金钱和以存货、应收账款、现款类金钱为主的 流动金钱占比仍相对平衡。风电行业竞争加重导致公司锻件居品报价捏续走低，公司营业收入规模小幅 下滑，2024年公司新增计提存货跌价准备0.22亿元，使得2024年末存货及应收账款规模同比下落，探究到 下流风电招标价钱未捏续性回暖，公司将来仍濒临一定存货跌价风险。2024年末公司应收账款前五大对 象占应收账款期末余额的比例为71.92%，账龄一年以内应收账款余额占比为67.97%，举座账龄加多使得 亿元，高端环锻件绿色智能制造技俩与高端环锻件分娩线扩建技俩工程参预已接近尾声，建成固定金钱 以厂房及机器开发为主，2024年公司计提固定金钱折旧0.53亿元。新增长久股权投资主要系对北京星箭长 空测控手艺股份有限公司股权投资，2024年末公司捏股比例为8.82%。   因来回性金融金钱到期赎回，追踪期内公司期末账面货币资金规模有所增长，主要系银行进款类理 财居品，举座风险可控，2024年投资收益为295.09万元。放置2024年末，公司货币资金中0.31亿元单据保 证金使用受限。     图 5 公司本钱结构                                                图 6 2025 年 3 月末公司系数者权力组成           总欠债         系数者权力                产权比率（右）                                                                              其他    实收本钱                                                                           润     府上起原：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年                      府上起原：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中     表8 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）     技俩                                   金额            占比              金额         占比         金额        占比     货币资金                           3.29        20.89%            2.40     15.40%       2.13    12.64%     来回性金融金钱                        0.31         1.97%            1.28      8.22%       2.02    12.01%     应收账款                           3.23        20.52%            3.15     20.24%       3.27    19.43%     存货                             1.67        10.61%            1.57     10.07%       1.95    11.62%     流动金钱臆想                         9.18        58.34%            8.89    57.13%        9.96   59.21%     长久股权投资                         0.33         2.09%            0.32      2.08%       0.00     0.00%     固定金钱                           4.98        31.66%            5.10     32.73%       5.49    32.66%     在建工程                           0.59         3.72%            0.59      3.76%       0.51     3.02%     无形金钱                           0.52         3.31%            0.52      3.36%       0.53     3.18%     非流动金钱臆想                        6.56        41.66%            6.67    42.87%        6.86   40.79%     金钱总共                          15.73       100.00%           15.57    100.00%      16.81   100.00% 府上起原：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理          盈利才调 客户报价缩短，锻件商场竞争加重，2024年公司主要居品销售均价捏续下滑，2024年公司营业收入较上 年小幅下滑7.36%；受折旧、摊销规模加多，以及海运脚进步影响，公司居品单元成本高潮，2024年主营 业务盈利才调大幅下滑，主要居品毛利转负，EBITDA利润率同比下落至-4.30%。2024年公司存货跌价及 固定金钱减值4导致阐明金钱减值损失0.41亿元，因可转债利息阐明，财务用度同比增长111.04%至0.22亿 元，应收账款账龄加多导致阐明信用减值损失0.10亿元，使得公司2024年发生净亏本1.54亿元，占上年末 净金钱比重为9.13%，总金钱答谢率捏续下滑至-7.04%。2025年1-3月，公司收场营业收入1.61亿元，销售 毛利率回升至2.29%。    公司现时产能诓骗水平较低，若下流风电招标价及商场需求捏续回暖，公司产销规模扩大，陪同固 定成本摊薄，公司盈利有望成立。但也需柔顺原材料价钱波动对盈利影响，此外，公司连年外售占比捏 续进步，同期需柔顺交易计策概略情趣以及汇率波动对事迹影响。 图 7 公司盈利才调酌量情况（单元：%）                   EBITDA利润率                      总金钱答谢率                     (0.87)      -2                                                        (4.30)      -4      -6                                                (7.04)      -8   府上起原：公司 2023-2024 年审计阐发，中证鹏元整理    现款流与偿债才调 且沿途为银行承兑汇票，应付债券为“中陆转债”欠债部分，追踪期内，公司加多应付单据使用规模， 同期应付债券规模因溢折价摊销小幅增长，因此公司总债务规模呈增长趋势。策划性债务方面，公司应 付账款主要为工程开发款、材料款、加工费、运载费等。 表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 技俩                     金额             占比     金额       占比           金额       占比 应付单据                 2.20        31.06%   1.89    28.16%        1.80    28.09% 应付账款                 1.10        15.56%   1.03    15.36%        1.27    19.74% 流动欠债臆想               3.60        50.74%   3.27    48.78%        3.33   51.80% 应付债券                 3.21        45.36%   3.15    47.00%        2.92    45.47% 非流动欠债臆想              3.49        49.26%   3.44    51.22%        3.10   48.20% 欠债臆想                 7.09       100.00%   6.71   100.00%        6.42   100.00% 总债务                  5.47        77.27%   5.09    75.89%        4.73    73.69%   其中：短期债务            2.24        41.00%   1.92    37.74%        1.81    38.29%           长久债务       3.23        59.00%   3.17    62.26%        2.92    61.71% 府上起原：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    受捏续亏本影响，公司金钱规模与本钱实力有所收缩，金钱欠债率和总债务/总本钱酌量均有所增长， 但举座杠杆水平仍尚可。2024年末公司净债务与付息规模同比均有所加多，且受当期大额亏本影响，净 债务/EBITDA和FFO/净债务酌量显着弱化。2024年公司国内客户扩大单据、“云信”与“联信”等电子 债权字据结算规模，回款周期有所延迟，公司策划行径现款流情状同比有所弱化，对当期公司本钱性开 支遮掩不足，探究到公司主要在建技俩工程参预已接近尾声，研发中心等技俩待投资规模较小，将来公 司本钱性开支规模揣度将进一步收缩。 表10 公司现款流及杠杆情状酌量 酌量称呼                           2025 年 3 月        2024 年        2023 年 策划行径现款流净额（亿元）                        -0.14          0.42          0.92 FFO（亿元）                                 --         -0.53          0.00 金钱欠债率                              45.03%         43.11%        38.19% 净债务/EBITDA                              --         -5.43          2.22 EBITDA 利息保险倍数                           --         -0.94          1.01 总债务/总本钱                            38.76%         36.51%        31.29% FFO/净债务                                 --       -39.50%        0.73% 策划行径现款流净额/净债务                       -9.19%        30.93%       166.58% 目田现款流/净债务                          -13.68%        -2.77%        46.45% 府上起原：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    流动性方面，追踪期内，陪同短期债务规模加多，公司现款短债比、速动比率等短期流动率酌量有 所弱化，2025年3月末公司现款类金钱可遮掩其短期债务，短期债务压力可控。公司尚未使用银行授信额 度为6.09亿元，备用流动性较为有余，但亦需警惕捏续亏本情况下流动性酌量可能的捏续恶化。  图 8 公司流动性比率情况                         速动比率                 现款短期债务比  府上起原：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   ESG 风险身分   中证鹏元觉得，公司 ESG 推崇暂对公司捏续策划和信用水平无首要负面影响，但需捏续柔顺公司在 信息浮现等料理层面的表苟且 生变化，公司董事会及财务总监钟宇收到深圳证券来回所监管函，以及收到江苏证监局警示函。该事项 未对公司分娩策划料理行径产生首要影响，公司公告后续将严格按照干系监管要乞降关联法律法例的规 定实时本质信息浮现义务，致力于作念好策划料理和规范料理的各项使命。   过往债务践约情况   根据公司提供的企业信用阐发，从2022年1月1日至阐发查询日（2025年6月16日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各类债券均依期偿付利息，无 到期未偿付或过时偿付情况。   根据中国实行信息公开网，放置阐发查询日（2025年6月14日），中证鹏元未发现公司及实控东说念主被列 入世界失信被实行东说念主名单。 附录一       公司主要财务数据和财务酌量（并吞口径） 财务数据（单元：亿元）       2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                     3.29      2.40      2.13      4.74 应收账款                     3.23      3.15      3.27      4.84 存货                       1.67      1.57      1.95      1.92 流动金钱臆想                   9.18      8.89      9.96     12.97 固定金钱                     4.98      5.10      5.49      2.99 非流动金钱臆想                  6.56      6.67      6.86      6.31 金钱总共                    15.73     15.57     16.81     19.28 短期借债                     0.00      0.00      0.00      0.00 应付单据                     2.20      1.89      1.80      4.02 应付账款                     1.10      1.03      1.27      1.27 一年内到期的非流动欠债              0.04      0.03      0.01      0.01 流动欠债臆想                   3.60      3.27      3.33      5.64 长久借债                     0.00      0.00      0.00      0.00 应付债券                     3.21      3.15      2.92      2.69 长久应付款                    0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债臆想                  3.49      3.44      3.10      2.88 欠债臆想                     7.09      6.71      6.42      8.53 总债务                      5.47      5.09      4.73      6.73 其中：短期债务                  2.24      1.92      1.81      4.03 长久债务                     3.23      3.17      2.92      2.70 系数者权力                    8.65      8.86     10.39     10.75 营业收入                     1.61      5.79      6.25     10.42 营业利润                    -0.21     -1.40     -0.30      0.38 净利润                     -0.21     -1.54     -0.32      0.40 策划行径产生的现款流量净额           -0.14      0.42      0.92     -1.34 投资行径产生的现款流量净额            0.91      0.06     -2.69     -1.61 筹资行径产生的现款流量净额            0.00     -0.04     -0.07      3.27 财务酌量              2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）                 --     -0.25      0.25      0.46 FFO（亿元）                    --     -0.53      0.00      0.34 净债务（亿元）                  1.57      1.35      0.55      1.96 销售毛利率                  2.29%     -4.12%    6.01%     9.34% EBITDA 利润率                 --    -4.30%    3.97%     4.42% 总金钱答谢率                     --    -7.04%    -0.87%    2.39% 金钱欠债率                 45.03%     43.11%    38.19%    44.22% 净债务/EBITDA                 --     -5.43      2.22      4.25 EBITDA 利息保险倍数                      --       -0.94          1.01      5.11 总债务/总本钱                        38.76%     36.51%        31.29%    38.49% FFO/净债务                            --     -39.50%        0.73%    17.37% 策划行径现款流净额/净债务                  -9.19%     30.93%        166.58%   -68.23% 速动比率                             2.09        2.24          2.41      1.96 现款短期债务比                          1.76        2.05          2.41      1.26 府上起原：公司 2022-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（放置 2025 年 3 月末） 府上起原：公司提供 附录三 2025 年 3 月末公司纳入并吞报表范围子公司情况（单元：万元） 子公司称呼            捏股比例      注册本钱       主营业务性质 北京宏亘禾合科技发展有限公司   100.00%   5,000.00   科技推广和应用服务 府上起原：公司提供 附录四 主要财务酌量筹画公式 酌量称呼            筹画公式 短期债务            短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调治项 长久债务            长久借债+应付债券+其他长久债务调治项 总债务             短期债务+长久债务                 未受限货币资金+来回性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类金钱                 金钱调治项 净债务             总债务-盈余现款 总本钱             总债务+系数者权力                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-料理用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、分娩性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+长久待摊用度摊销+                 其他常常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+本钱化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 目田现款流（FCF）      策划行径产生的现款流（OCF）-本钱支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱答谢率          （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总和+上年金钱总和）/2×100% 产权比率            总欠债/系数者权力臆想*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录五 信用等第美艳及界说                       债务信用等第美艳及界说 美艳         界说 AAA        债务安全性极高，失约风险极低。 AA         债务安全性很高，失约风险很低。 A          债务安全性较高，失约风险较低。 BBB        债务安全性一般，失约风险一般。 BB         债务安全性较低，失约风险较高。 B          债务安全性低，失约风险高。 CCC        债务安全性很低，失约风险很高。 CC         债务安全性极低，失约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”美艳进行微调，示意略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第美艳及界说 美艳         界说 AAA        偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 AA         偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 A          偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 BBB        偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 BB         偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 B          偿还债务的才调较地面依赖于简约的经济环境，失约风险很高。 CCC        偿还债务的才调相配依赖于简约的经济环境，失约风险极高。 CC         在停业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”美艳进行微调，示意略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用情状美艳及界说 美艳    界说 aaa   在不探究外部荒谬支捏的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 aa    在不探究外部荒谬支捏的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 a     在不探究外部荒谬支捏的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 bbb   在不探究外部荒谬支捏的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 bb    在不探究外部荒谬支捏的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 b     在不探究外部荒谬支捏的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于简约的经济环境，失约风险很高。 ccc   在不探究外部荒谬支捏的情况下，偿还债务的才调相配依赖于简约的经济环境，失约风险极高。 cc    在不探究外部荒谬支捏的情况下，在停业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不探究外部荒谬支捏的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”美艳进行微调，示意略高或略低于本等第。                            瞻望美艳及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，将来信用等第可能进步。 雄厚         情况雄厚，将来信用等第大致不变。 负面         存在不利身分，将来信用等第可能缩短。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际创新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com