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分拆上市的“主角”是双汇“父子之争”焦点之一。

作家|姚悦

手合手双汇发展（000895.SZ）、万洲国际（0288.HK），84岁双汇创举东谈主万隆正在“操刀”他的第3个IPO。

在告示有计划分拆筹谋好意思国及墨西哥业务的史小姐菲尔德食物有限公司（下称：史小姐菲尔德）回好意思上市4个月后，11月17日，万洲国际公布了属目分拆有计划，展望分拆史小姐菲尔德不跳跃20%的股份。如若该公司分拆上市生效，万隆将收成第3家上市公司。收尾11月27日，双汇发展和万洲国际两家上市公司，最新市值统统1585亿元。

十年前以71亿好意思元并购史小姐菲尔德，是自称“当代屠户”的万隆斥地成本市集的经典一战，不仅创下其时中资企业在国外并购的最大限制纪录，更使万洲国际一跃成为寰宇最大的猪肉出产商。但比年来，受国内猪价下落、中好意思买卖战等影响，史小姐菲尔德发展濒临不细目性，这种不细目性更在制肘通盘万洲国际。

值得一提的是，筹商史小姐菲尔德的策略问题如故2021年爆发的双汇“父子之争”的焦点之一。万隆宗子万洪建曾暗意热烈反对收购史小姐菲尔德，原因包括好意思国肉类加工市集裕如增漫空间有限，以及中好意思两国肉类通用性不大等。

史小姐菲尔德若何拆？

万洲国际曾于7月15日告示，向港交所提交央求，有计划分拆全资子公司史小姐菲尔德，并在好意思国纽交所或纳斯达克寂然上市。

日前，史小姐菲尔德回好意思上市开云体育再进一步。11月17日，万洲国际公告称，已向香港联交所提交一项筹商建议分拆的有计划，且联交所已予阐发。好意思国证交会那处，10月初，史小姐菲尔德以守密体式提交筹商其发售的央求，正在获得相干批准。

具体若何拆？万洲国际这次也公布了属目有计划。

据公告显现，万洲国际展望分拆发售史小姐菲尔德不跳跃20%的股份，万洲国际所持股份至多降至80%。因此，即便这次分拆后，史小姐菲尔德仍为万洲国际控股子公司，财务链接并表。

由于这次分拆有计划，万洲国际旗下业务区域的背负永别也相应出现交流。

万洲国际是寰宇最大的猪肉食物企业，主餬口猪繁衍、生猪宰杀、肉成品和生鲜猪肉的加工和销售，业务主要覆盖中国、好意思国、墨西哥，以及欧洲地区。史小姐菲尔德此前主要谨慎好意思国、墨西哥，以欧洲地区业务，双汇发展则主要谨慎中国地区业务。

分拆后，史小姐菲尔德聚焦到好意思国、墨西哥地区。过往由其筹谋的欧洲业务依然于8月改变至分拆后的万洲国际。分拆后，史小姐菲尔德的好意思国及墨西哥业务旗下的大部分猪肉出产供好意思国及墨西哥破钞，小部分猪肉出产将供给分拆后的万洲国际等。

面前，发售价钱尚未细目，但展望将不低于史小姐菲尔德的金钱净值。收尾2024年9月30日，史小姐菲尔德总金钱约为104.96亿好意思元，包括物业、厂房、商誉以及存货等。总欠债约为51.13亿好意思元，金钱净值约为53.83亿好意思元。

万洲国际称，史小姐菲尔德展望将发售的所得款项净额用作一般企业用途，包括基建、自动化及肉成品产能膨胀的成本投资。万洲国际本人则拟将自史小姐菲尔德发售收取的所得款项净额用作一般营运资金用途。

万洲国际有计划在12月6日举行临时股东大会，以商榷通过这次分拆相干议案。展望万洲国际股东们将有权获派万洲国际所持史小姐菲尔德股份的什物股息，额外于经史小姐菲尔德发售扩大的已刊行股本总数约0.35%至0.45%。

昔日71亿好意思元“大手笔”

为何要拆？

十年前，对史小姐菲尔德的并购，是“双汇帝国”发展的要紧节点，亦然万隆成本之路的经典一战。

史小姐菲尔德是好意思国生猪繁衍和肉食加工的头部企业，于1999年在好意思国纽交所上市。好意思国事寰宇最大的猪肉出产国之一，且领有相对熟习的产业，以史小姐菲尔德的体量，放眼寰宇市集，当然更具成本和价钱上风。

2008年，好意思国爆发次贷危险，繁衍上游成本高涨，同期末端消费下滑。而后，史小姐菲尔德销售遇阻，堕入资金问题。彼时，万隆掌舵的双汇国际（万洲国际前身）行为中国最大的猪肉出产商，正在寻求冲破发展瓶颈。

史小姐菲尔德很快成为万隆的“成本猎物”。

2013年，73岁的万隆规定的双汇国际以47亿好意思元（包含债务的交游值为71亿好意思元）的价钱完成对史小姐菲尔德的并购，之后史小姐菲尔德在好意思退市。

该笔并购不仅创下其时中资企业在国外并购的最大限制纪录，更一举让双汇国际完成国际化布局，并跃升为寰宇最大的猪肉出产商。

次年，万隆紧接着又将“双汇国际”改名“万洲国际”，赴港上市。最终于2014年，万隆收成继双汇发展的第二家上市公司。

不外，强大体量的史小姐菲尔德也立时展现出“双刃性”。

由于中好意思两国市集在繁衍成本、销售的价差，史小姐菲尔德入口到中国的猪肉存在套利空间。2014年运行，双汇发展向史小姐菲尔德采购猪肉原料。行为控股公司，万洲国际事迹主要开头于史小姐菲尔德和双汇发展，曩昔多年史小姐菲尔德对于万洲国际的事迹起到了迫切的推动作用。

但近几年，受国内猪价下落、中好意思买卖战等身分影响，国内猪肉入口量回落，万洲国际在好意思国及墨西哥的猪肉业务事迹进展并不牢固，史小姐菲尔德的发展景色濒临不细目性。

2021年-2023年，史小姐菲尔德谨慎的好意思国及墨西哥的猪肉业务收入分别为55.85亿好意思元、64.3亿好意思元、58.6亿好意思元；筹牟利润分别为6400万好意思元、吃亏4300万好意思元、吃亏6.24亿好意思元。

2023年，万洲国际营收262.36亿好意思元，同比下降6.8%；筹牟利润14.71亿好意思元，同比下降29.7%，其中猪肉业务吃亏4.8亿好意思元。万洲国际暗意，该吃亏主如果由于好意思国猪肉业务濒临不利行情，生猪繁衍成本居高不下，猪肉价钱却因消费需求疲软承压。同期，国内生猪价钱也堕入低迷。

在此本领，双汇爆发了战抖业界的“废太子”事件。2021年，万隆的宗子——亦然很万古候齐被外界觉得是万隆交班东谈主的万洪建，在万隆办公室挥拳砸门、以头撞柜，之后万洲国际告示免去万洪建董事、副董事长等职务。被除名后的万洪建，还在那一年发布了一篇题为《我眼中的父亲和万隆》的著作，父子二东谈主矛盾分歧随之公开化，而史小姐菲尔德恰是两东谈主对于企业筹谋的一大分歧点。

2021年，“废太子”事件爆发后，万洪建经受“第一财经”采访时暗意，他曾热烈反对收购史小姐菲尔德，中好意思两国肉类产物通用性不大，可移植性不彊。况兼好意思国肉类加工行业依然基本裕如，险些莫得增漫空间，投资答复率远低于中国。“2013年，71亿好意思元投资对于双汇来讲，是一场豪赌，胜则诚心诚意，败则一无整个。”

此外，收购史小姐菲尔德前，双汇提议冷鲜肉策略，以中国东谈主生分的成见来切入市集。而收购史小姐菲尔德后，国内猪价高涨，宰杀业筹谋承压，双汇发展运行从好意思国盛大入口冻肉，冻肉盛大替代了冷鲜肉，双汇发展在国内的宰杀工场、冷鲜肉销售相聚受到冲击。与此同期，史小姐菲尔德忙着厂房矫正，确立冷库，扩大对中国的猪肉出口。

万洪建暗意，双汇连续汇出到境外多达35亿好意思金，万洪建说，这种重好意思轻中的区域互异策略，径直削弱中国双汇的发展能源。双汇发展的盈余资金不成链接被吃光分净，改日要将大部分资金留在中国，用于因循双汇的长期发展。

前文提到，分拆后，史小姐菲尔德愈加聚焦好意思国、墨西哥市集，仅有计划小部分猪肉供给分拆后的万洲国际等。

香颂成本董事沈萌暗意，分拆后不错减轻万洲国际对史小姐菲尔德的资源进入推销，愈加均衡寰宇不同市集的成立结构，同期在一定进度上遮盖地缘冲突等非市集身分冲击。也让史小姐菲尔德不错愈加专注于北好意思市集的品牌与做事，也不错更突显史小姐菲尔德的业务价值。

在2023年报中，万洲国际也暗意已弃取了关闭进展欠安的繁衍场、拒绝分歧格繁衍户的契约等挨次。

分拆有计划推动之际，万洲国际的盈利进展也运行好转。2024年前三季度，万洲国际净利润同比增长86.67%，公告指出，净利润改善主要由于猪肉产物价值普及、生猪饲料成本缩小、筹谋成果及成本规定增强等，好意思国及墨西哥猪肉业务同比扭亏。

“当代屠户”万隆的成本之路

身处河南小城，万隆教导漯河肉联厂一谈逆袭，缔造如今的“双汇帝国”，万隆的成本术阻扰疏远。

在双汇早期有一个广为流传的故事，说春节本领，肉联厂因为枯竭资金，没钱杀猪。情急之下万隆放工后冒雪堵在银行行长家门口，在雪地中比及晚上十少许才见到行长，终于在第二天为厂里贷到30万。

在双汇的发展中，万隆对成本运作额外爱好。1994年，万隆为推动火腿肠职业，曾与其时的“亚洲第一女富豪”龚如心张开协作，两边组建了“华懋双汇实业有限公司”。其时引进资金1.27亿元，火腿肠出产线从45条扩展到69条。1998年，双汇发展5000万A股在深交所上市，成为“中国肉类行业第一股”。

双汇发展最早的实控东谈主为河南省漯河市国资委，其后万隆进行了一次“弧线MBO”。河南省漯河市双汇实业集团有限公司（下称：双网罗团）先于2003年将双汇发展总股本的25%以4.02亿元转让给海宇投资，后者晋级成为双汇发展第二大股东；又在2006年将双汇发展国有股权挂牌转让，标价10亿元，最终“花落”高盛与鼎晖构成的香港罗特克斯公司。

2009年，双汇发展公告，公司处治层通过兴泰集团波折持有双汇发展实质规定东谈主罗特克斯31.82%股权，宣告兑现处治层持股。

与高盛、鼎晖等顶级成本“共舞”，况兼2006年，双汇引入了16家外资。面对数目广阔的各路成本力量，万隆对双网罗团的规定权并未收缩警惕。不外，双汇发展也因此渐渐酿成多达七层的股权结构。

2019年，双汇发展告示给与归并其控股股东双网罗团。据招商证券商议员杨勇胜指出，这次并购重组的主要指标是简化股权结构，相应简化，境内金钱的审计、分成等样子。

值得防备的是，2018年8月的一周内，万隆宗子万洪建、次子万宏伟分别进入万隆麾下两家上市公司的中枢有策动层。双汇发展告示吸并双网罗团时，有熟悉双汇的财经东谈主士也暗意，双网罗团通过并购兑现举座上市，是万隆为交班东谈主有计划而对双汇发展、万洲国际、兴泰集团三方之间的股权关系进行的优化，故意于加强其眷属对双网罗团的规定。

2010年，双汇发展通过定向增发，将双网罗团相干肉类金钱全部装入了上市公司，完成举座上市。

2013年，收购史小姐菲尔德，万隆的“双汇帝国”走上巅峰，但而后又濒临各种问题，这其中包括事迹压力。万洲国际继2023年营收净利润双降后，2024年前三季度，净利润增速回正，但营收链接同比下降3.2%至188.66亿好意思元；双汇发展继2021年、2022年两年营收下降后，2023年及2024年前三季度营收净利润双降。

另外，万隆与万洪建之间爆发矛盾冲突，“双汇帝国”堕入交班东谈主风浪。

万洲国际这边，史小姐菲尔德分拆有计划推动，而双汇发展濒临东谈主事生变。8月，84岁的万隆卸任双汇发展董事长，由其次子万宏伟接任；而后，双汇发展新的中枢高管团队也细目，况兼新增别称副总裁——来自万隆的孙辈——1990年降生的万子豪。

9月，万隆又担任了双汇发展副董事长；现时，万隆仍是万洲国际董事长，万宏伟担任副董事长。万隆宗子万洪建，自2021年之后，就再没出面前双汇发展和万洲国际的中枢处治层。

史小姐菲尔德回好意思上市，会是万隆的收官之战吗？