2025年9月19日，宁波隆源股份有限公司(下称“隆源股份”)于北交所泄漏首轮问询回应，其保荐机构为国金证券。

在这次审核问询中，北交所将体恤重心蚁集在股权代握、研发技艺与产能消化、主要客户平安性、毛利率下滑以及原材料价钱公允性等中枢问题上。与此同期，招股书所泄漏的财务数据进一步揭示了公司在商酌层面存在的多重潜在风险。

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毛利率握续承压，上半年增收不增利

据天眼查数据清醒，隆源股份成立于2006年。公司专注于铝合金精密压铸件的研发、坐褥与销售。依托在模具经营与制造、家具压铸和精密加工要领所集会的丰富教学，隆源股份构建了以汽车类铝合金精密压铸件为中枢的家具体系。其家具庸俗应用于汽车发动机系统、新动力汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等关节范围。

公司遴荐“以销定产”的商酌方式，客户群体涵盖博格华纳等国际驰名零部件巨头以及零跑等整车制造企业。

从财务数据来看，2022年至2024年(陈说期内)，隆源股份中枢业务呈现“营收增长、毛利率下滑”的分化态势。公司主营业务收入由铝合金零部件和模具两部分组成，金额差异为5.05亿元、6.77亿元和8.44万元，占营业收入的比例差异为97.23%、96.75%和97.12%。

主营业务之一的铝合金零部件营业收入逐步增长，差异为4.79亿元、6.49亿元、8.13亿元，铝合金零部件销售收入占主营业务收入的比重差异为94.81%、95.93%、96.32%，三年复合增长率显赫；但与之违反的是，该业务毛利率握续走低，差异为29.72%、28.48%、23.51%。

关于毛利率的握续下滑，隆源股份于招股书中坦言，陈说期内，汽车类零部件为公司业务最迫切的组成部分，2023年和2024年毛利率差异较上年下落1.38个百分点和4.99个百分点，与公司主营业务毛利率下落比例基本一致，为公司毛利率下落的主要原因。

进一步拆分铝合金零部件业务可见，汽车类零部件行为中枢细分板块，营业收入差异为4.48亿元、6.23亿元、7.98亿元，毛利率差异为29.71%、28.33%、23.34%；反不雅非汽车类零部件业务，营业收入限制呈收缩趋势，差异为3046.71万元、2635.13万元、1499.61万元，毛利率差异为29.84%、32.07%、32.79%。

另一主营业务模具的营业收入差异为2619.03万元、2751.01万元、3102.59万元，毛利率为46.17%、45.56%、41.28%，尽管仍保握较高水平，却难掩逐年下滑的压力。

值得翔实的是，与同业业可比公司比较，隆源股份在营收、净利润限制上存在显豁差距。陈说期内，公司营业收入差异为5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元，同业业可比公司平均营业收入差异为28.12亿元、34.54亿元、36.71亿元，公司营收限制不及行业均值的四分之一。

隆源股份净利润虽完了增长，但其增速显赫放缓，且限制远低于行业平均水平。陈说期内，隆源股份净利润差异达1.01亿元、1.26亿元、1.29亿元，而同期同业业可比公司平均净利润差异为3.95亿元、4.62亿元、4.03亿元。

2025年1-6月，隆源股份的营业收入为4.75亿元，较2024年同期4.06亿元增长了17.12%；毛利率为26.39%，较昨年同期27.04%下落0.65个百分点；包摄于挂牌公司推进的净利润为6516.04万元，较昨年同期6645.73万元下落了1.95%。

据招股书数据，隆源股份概述毛利率差异为32.43%、31.36%和26.29%，主营业务毛利率差异为30.57%、29.18%、24.17%。可比公司概述毛利率平均值差异为23.46%、22.75%、22.04%，对比可知，该公司毛利率相较于同业业均值具备一定上风，但其下滑态势显豁，毛利率的下落或会对净利润空间形成挤压。

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资本端与销售端隐忧，前五大客户收入占比超77%

在毛利率承压的背后，隆源股份于问询回应中泄漏了多重中枢影响身分。从资本端来看，铝合金价钱的波动成为关节变量。陈说期内，隆源股份营业资分内别为3.51亿元、4.79亿元、6.4亿元，其中获胜材料资分内别为2.05亿元、2.68亿元、3.62亿元，占主营业务资本的比例差异为58.34%、55.95%和56.63%。

公司主营业务资本主要为铝合金零部件的销售资本，占比在95%以上。同期，隆源股份于陈说期内上前五名供应商采购较为蚁集，采购金额差异为1.83亿元、2.32亿元、2.87亿元，占年度采购占比的71.38%、62.81%、61.62%。

隆源股份默示，2023年，铝合金价钱的波动对汽车类零部件毛利率产生2.18个百分点的正向影响，但2024年场面逆转，铝合金价钱高涨不仅使这一影响转为-1.96个百分点，更成为昔日公司毛利率较上年大幅下落的迫切推手之一。

价钱端对毛利率的压力相同阻截冷漠。受热烈市集竞争影响，部分客户除老例年降外，还向公司提倡绝顶家具降价要求，这独处分对汽车类零部件毛利率的负向冲击握续加深，陈说期内所有影响比例差异达到-0.48个百分点、-1.17个百分点与-1.19个百分点。

究其启事，或可从隆源股份的客户结构中发现线索。在陈说期内，公司前五名客户的销售金额规律为4.26亿元、5.73亿元、6.55亿元，占主营业务收入的比例差异为84.33%、84.72%、77.59%。而同期同业业可比公司的前五名客户销售收入占比平均值差异为58.26%、58.33%、61.61%。

对此，盘古智库(北京)信息辩论有限公司高档臆度员余丰慧对《港湾交易不雅察》默示，关于该公司较高的客户蚁集度，尤其是在国表里销售中前五大客户的占比畸形卓越的情况，这无疑加多了公司的商酌风险。高客户蚁集度意味着公司对主要客户的依赖流程较高，一朝这些关节客户的需求发生变化大概合营关系出现波动，将对公司事迹产生首要影响。很是是在刻下国际贸易环境复杂多变、地缘政事风险加重的布景下，境外业务的高客户蚁集度更是放大了这种不祥情趣。

勾通招股书，隆源股份在一轮问询回应中对前五大客户情况作了进一步泄漏。陈说期内，公司内销金额差异为2.5亿元、3.48亿元、5.02亿元，占比差异为49.46%、51.45%、59.49%。境内区域前五大客户销售金额差异为1.94亿元、2.69亿元、3.49亿元，占内销收入比重差异为77.76%、77.13%、69.45%。

公司期表里销金额差异为2.55亿元、3.29亿元、3.42亿元，占比差异为50.54%、48.55%、40.51%，境外区域前五大客户销售金额差异为2.51亿元、3.24亿元、3.29亿元，占外售收入比重差异为98.36%、98.52%、96.33%。

余丰慧合计，隆源股份在内销业务面对的主要挑战在于若何裁减对少数大客户的过度依赖，通过拓展中小客户和新兴市集来完了收入起首的千般化。外售业务则需很是体恤国际市集战略变化、汇率波动以及贸易保护主义昂首等身分，这些身分都可能对外售业务形成冲击。同期，外售业务还需探讨物流资本上升、供应链平安性等施行问题。

同期，余丰慧关于隆源科技拓展境外新客户、平衡表里销业务方面给出了进一步建议，当先，加强市集调研，精确定位标的市集，字据当地市集需求特色开发适销对路的家具或职业；其次，积极参加国际展会、商务洽谈会等活动，应用线上线下的多种渠谈扩大品牌影响力和市集障翳面；再者，探讨到国际贸易的风险性，竖立完善的风控体系，包括但不限于信用保障、公约条件优化等措施以保障本人权力。临了，严防培养腹地化的销售和时期支握团队，提高响应速率和职业质地，增强客户黏性。通过上述方法，逐步完了表里销业务的平衡发展，松开因客户蚁集渡过高带来的潜在风险。

此外，隆源股份也默示，海运脚及运保费的波动曾为毛利率带来阶段性支握，却未能扭转举座下行趋势。2023年，海运脚价钱下落推动运保费占比较上年裁减3.49个百分点，获胜带动公司汽车发动机系统零部件毛利率同比擢升5.10个百分点；而2024年，尽管公司需承担运脚的DAP业务方式收入减少，使得运保费占比进一步下落，但这一变化并未灵验对冲其他负面身分的影响。

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应收账款高企且盘活放缓，研发插足待擢升

从钞票流动性来看，隆源科技的应收账款限制握续膨胀且盘活后果下滑，对资金占用压力显赫。招股书清醒，陈说期内，隆源股份应收账款账面价值差异为1.51亿元、2.12亿元、2.9亿元，呈逐年递加态势；同期应收账款盘活率则从3.99降至3.29，盘活速率握续放缓，反应出公司回收成款的后果鄙人降。为支吾潜在坏账风险，公司计提的应收账款坏账准备也同步加多，差异为795.86万元、1118.07万元、1527.05万元。

更值得翔实的是，应收账款占流动钞票的比重恒久处于高位，差异为38.50%、35.53%、41.87%，2024年占比以至进步四成，无数资金被下旅客户占用，可能对公司现款流平安性及短期偿债技艺形成压力。

存货方面，公司面对“限制高企+减值风险”的双重挑战。陈说期内，隆源股份存货限制从2022年1.12亿元增至2024年1.63亿元，尽管存货盘活率从3.42擢升至4，运营后果有所改善，但1.63亿元的存货限制仍形成“压顶”之势。

拆分来看，库存商品是存货的主要组成，各期金额差异为6574.5万元、9376.53万元、9046.45万元，占当期存货比例均超54%，最高达60.53%。若将来汽车行业进入下行周期、市集需求遇冷，公司存货可能面对减值风险，一朝计提存货跌价准备，将获胜侵蚀利润，对事迹平安性组成威逼。

在研发插足维度，公司插足力度不及且低于行业安全线，或影响持久竞争力。陈说期内，隆源股份研发插足差异为2468.58万元、2919.86万元和4167.35万元，虽皆备值有所增长，但研发用度率差异为4.75%、4.17%、4.8%，恒久低于5%的行业广泛安全线。

行为依赖时期转变的汽车零部件企业，研发插足不及可能导致公司在家具迭代、工艺升级及新动力汽车零部件研发上阐述滞后，难以支吾行业时期变革及市集竞争压力，持久来看不利于中枢竞争力的防守与擢升。

产能商酌与市集需求的匹配度相同存疑。招股书指出，公司以压铸要领产能应用率替代举座产能应用率，陈说期内该见解差异为83.05%、89.14%、83.61%，2024年产能应用率回落，公司将其归因于“新增压铸开辟较多”。但矛盾的是，同期公司存货限制攀升至1.63亿元，在产能膨胀的同期，存货未能同步消化，新增产能与市集需求是否适配、膨胀节律是否合理，公司给出的讲明难以完全折服，将来若新增产能无法灵验回荡为销量，可能进一步加重存货压力，以至导致固定钞票折旧用度加多，株连盈利技艺。

在股权结构层面，林国栋与唐好意思云借助获胜握股以及控股平台佳隆控股，所有握有98.53%的股权。值多礼贴的是，就2008年7月，林国栋收购胡永明股权未施行支付相支吾价，况兼在进行返程投资未办理外汇登记手续等问题，北交所对其合规性污点进行追问。

北交所要求：(1)阐明公司缔造及历次股权变更是否执行外资管理关连审批备案手续；外商投资是否稳当那时灵验的《外商投资法》《外商投资准入很是管理措施(负面清单)》《中华东谈主民共和海外商投资企业和番邦企业所得税法》等的轨则；公司享受的与中外合股企业关连的税收优惠是否稳当轨则。(2)阐明林国栋缔造香港焕发并进行返程投资时未办理外汇登记、未实时进行补充登记，是否违反外汇管理关连轨则，是否存在首要违警非法。(3)阐明林国栋与胡永明之间股权代握拔除是否透顶，是否存在特殊利益安排，公司历史上是否存在其他股权代握和纠纷。(4)阐明职工握股平台关连告贷出资的具体情况，是否一经偿还，是否存在股权代握和利益运输的情形。

隆源股份回应默示，外资管理关连审批备案完备，税收优惠合规；外汇登记问题系未实时补登存污点体育游戏app平台，不组成首要违警；股权代握拔除，无留传纠纷，不存在特殊利益安排；职工握股平台，告贷已结清，无代握及利益运输。